中国银河证券股份有限公司陶贻功,严明,梁悠南近期对龙源电力进行研究并发布了研究报告《风资源偏弱及计提减值影响盈利水平，2023年来风已大幅好转》，本报告对龙源电力给出买入评级，当前股价为17.47元。
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龙源电力(001289)
事件：
公司发布2022年年报，全年实现营业收入398.63亿元，同比下降0.07%；实现归母净利润51.12亿元（扣非57.45亿元），同比下降31.14%（扣非下降19.54%）。其中，2022年第四季度实现归母净利润-2.41亿元（同比减少17.31亿元）。利润分配方案为每10股派发现金红利1.171元（含税）。
风资源偏弱及计提减值影响盈利水平，2023年来风已大幅好转
装机方面，2022年末公司累计控股装机31.11GW（同比+4.41GW），其中风电26.19GW、火电1.88GW、其他可再生能源（光伏为主）3.04GW。2022年自建新增风电、光伏分别为0.53GW、1.88GW，并购新增风电、光伏分别为1.90GW、0.01GW。发电量方面，2022年累计完成发电量706.33亿千瓦时（同比+11.6%），其中风电发电量583.08亿千瓦时（同比+13.7%）。受平均风速下降影响，公司所属风电场2022年利用小时数2296小时（同比-70小时）。2023年1-2月公司风电发电量109.69亿千瓦时（同比+20.0%），1-2月全国风电平均利用小时数401小时（同比+78小时），年初来风已大幅好转。电价方面，2022年公司所有电源平均上网电价468元/MWh（不含增值税，同比-1.5%），其中风电上网电价481元/MWh（同比-2.6%），火电上网电价400元/MWh（同比+13.6%），火电电价上涨主要是受益于市场化交易电价上升。
公司2022年计提资产减值准备共计20.40亿元，预计减少归母净利润19.41亿元。减值主要原因包括“上大压小”报废老旧机组、部分下属公司长期经营亏损、乌克兰项目地区冲突影响等。
成本控制能力良好，全年补贴款已加速回收
2022年公司毛利率34.43%（同比-0.44pct）,净利率15.29%（同比-4.23pct）,ROE（摊薄）8.10%（同比-2.68pct），其中净利率与ROE下降主要是由于资产减值所致；整体期间费用率10.55%（同比-0.70pct），其中管理费用率、研发费用率、财务费用率分别下降0.31pct、0.24pct、0.15pct，成本控制能力良好。经营性现金流量净额296.06亿元（同比+76.7%），预计与补贴加速回收有关，其中前三季度公司已收回补贴130.19亿元。
新能源项目储备充足，新增光伏装机有望提速
2022年新增资源储备62GW（风电25.63GW、光伏36.37GW），同比增长9.8%，且新增资源储备位于资源较好地区。2022年全年取得开发指标18.37GW（风电4.67GW，集中式光伏8.47GW，分布式光伏5.23GW）。充足的项目储备为公司发展提供广阔空间。2023年以来光伏产业链成本已明显下降，我们预计新增光伏装机有望提速。
集团风电业务整合平台，后续资产注入有望加速
公司是国家能源集团风电业务整合平台，集团已承诺未来三年内逐步将存续风力发电业务资产注入公司。截至2021年底，国家能源集团体内龙源电力外的控股风电装机超过20GW，接近公司现有风电装机26.19GW。2022年集团已注入1.90GW，为完成承诺后续注入进度有望加速。
估值分析与评级说明
预计公司2023-2025年归母净利润分别为85.81亿元、95.18亿元、121.64亿元，对应PE分别为16.9倍、15.3倍、12.0倍。公司背靠国家能源集团，在项目储备、运营管理、资金成本等方面优势明显，装机增长的确定性强，维持“推荐”评级。
风险提示：
风电光伏装机规模低于预期；可再生能源补贴回款速度低于预期；上网电价下调；新项目造价上升等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券(000783)张韦华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.6%，其预测2023年度归属净利润为盈利49.74亿，根据现价换算的预测PE为29.36。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为21.31。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，龙源电力（001289）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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